李宁最近报出的2025年业绩有点意思，虽然营收涨到了295.98亿元，接近296亿，但利润却掉了2.6%。这个数字确实不太好看，不过要是仔细琢磨一下，这里面的门道可不少。 先说说卖的东西。鞋类还是压舱石，卖了146.51亿元，占了将近一半；服装卖了123.27亿元，占了41.6%；器材和配件倒是涨得挺快，增速达到了12.7%。 再看看渠道这一块。公司把资源分给了特许经销商和电商，这两样分别涨了6.3%和5.3%，加起来贡献了七成多的收入。不过直营零售有点退步，因为战略收缩关了59家店，导致销售额下滑了3.3%。 利润为啥降呢？最大的锅还得给税负背。实际税率从26.7%猛涨到29.9%，直接吞掉了大约6800万元的利润。另外为了抢市场，公司也加大了促销力度，毛利率微降0.4个百分点到了49.0%。再加上关掉了59家高毛利的直营店去填低毛利经销商扩张的窟窿。这三重压力一叠加，把净利率从10.5%压到了9.9%。 不过这家公司还是挺精明的。他们关闭那些低效的门店换来了销售费用率的下降。费用率从32.1%降到31.0%，省了大约2.6亿元。经营利润率反而逆势上涨到了13.2%。这说明他们并不是瞎关店，而是把亏损的门店给关了。 面对大家对“增收不增利”的质疑，公司表示要继续走单品牌的路线。用科技去赋能产品，跑步和篮球这些专业线还要继续加力。同时还在孵化“中国李宁”“LI-NING 1990”这些子品牌来做细分市场。 看看竞争对手那边也挺热闹的。虽然没报全年数据，但上半年的情况就很能说明问题：特步收入68.38亿元，利润9.14亿元；361度收入57.05亿元；安踏核心品牌安踏也在涨。大家都在高端专业和潮流时尚这两条赛道上发力。 展望2026年的形势更加严峻。海外的高税率环境一时半会儿改不了，怎么通过区域定价和结构调整来降税负？单品牌深度运营能不能在中高端市场撕开口子来应对价格战？在三四线市场继续渗透时又怎么避免以前那种大面积开店又关店的轮回？ 答案没有现成的模板必须自己想清楚：在利润被税负和竞争两头挤的当下，能不能靠科技创新和品牌文化持续创造价值？ 当行业从以前那种“跑马圈地”变成现在的“精耕细作”，李宁的每一步都成了大家观察国产运动品牌转型质量的放大镜。