咱把话说得通俗点，国内做运动医疗的龙头天星医疗这就要去香港上市了。虽然他们最近业绩长得挺猛，营收连着三年复合增长40.5%，但也有客户太集中、产品毛利率受带量采购影响、研发投入不算高这些麻烦事得解决。至于去香港能不能靠这钱冲破瓶颈，大家都在盯着呢。 作为行业里的头牌，他们家产品挺全乎的，一共有62款东西，覆盖了植入物、手术设备还有耗材等。光那两张国家级的三类注册证他们就拿了27张，二类证也有24张，是国内持证最多的企业。按2024年算下来，他们占了6.5%的市场份额，在国产品牌里排第一。 这销售渠道铺得也挺广，和200多家经销商合作，把货卖到了3000多家医院，光那些大医院就有一千多家。不光在国内跑，现在国际上也打开了局面，去了欧洲、东南亚、中东还有拉美这50多个国家。 财务数据挺好看。2022年到2024年，收入从1.47亿元涨到了3.27亿元。2025年前九个月又搞到了2.73亿元，比去年同期多了23.9%。虽然增速比之前慢了点，但还是两位数增长。这主要是因为产品大家认可了、集采让销量上来了、海外卖得也快。 利润增长更厉害。2022年赚了4034万，到2024年变9539万，三年里复合增长53.5%。2025年前九个月直接冲到了8987万。不过这里面有不少是政府给的补贴帮忙，2024年补了1010万，占了当期净利润的10.6%。要是把这些乱七八糟的非经常性因素去掉，真实利润增速就没这么猛了。 毛利率整体还行，2025年前九个月回升到73.8%。但那些植入物受集采影响比较大。有14款植入物进了集采导致价格跌了，2023年到2024年这毛利率就从79%掉到了72.4%。虽然2025年有点修复了，可这政策带来的压力还是个大麻烦。 净利率是涨了点到32.9%，但把那些乱七八糟的钱扣掉后也就28.5%。从卖货的结构看，他们太依赖植入物了。2025年前九个月植入物卖了77.6%，设备跟耗材加起来才22.3%。这种一根筋的玩法容易受市场波动和政策变动的打击。 海外那边也是越做越大。2022年海外才占0.3%，到2025年前九个月直接跳到14.0%，翻了将近一百倍。不过因为海外卖的耗材多、毛利低一些，那边的63.5%毛利率一直不如国内的70.0%。 现在要冲上市了，公司也暴露出些问题。特别是客户太集中了。2022年到2025年前九个月，给前五大客户赚的钱占比从31.9%涨到了58.5%，三年半涨了26.6个百分点。这2025年前九个月最大的那个客户就拿走了19.4%的收入，前两大客户加起来贡献了30%多。这种高度依赖的情况太危险了。