科大讯飞作为一家在AI领域摸爬滚打二十年的国家级软件企业，技术积累深厚。虽然它最早是靠语音识别起家的，可这两年明显加快了步伐，在大模型研发和行业应用上下足了功夫，硬是攒下了技术、数据还有生态这三大本钱。它那套Spark大模型迭代特别快，2025年11月刚推出来的X1.5就用了MOE架构，推理效率直接翻倍了，语言理解、编程这些功能样样在行；等到X2出来的时候，参数更是暴涨到了2930亿，能力又提升了50%，而且这两个大模型都是基于本地平台自己练出来的，不用再看别人的脸色。这种把核心技术攥在自己手里的做法，不光避免了算例卡脖子的风险，也让人心里更踏实。 除了技术底子厚，科大讯飞在落地这一块儿也挺有想法。它的触手已经伸到了教育、汽车还有医疗这几个垂直领域。在学校那边，它能针对每个学校的具体需求搞出定制方案，接入高质量的行业数据库来帮老师备课和学生学习；搞汽车的那帮人也看重它的语音技术，让司机和乘客能用更自然的方式操控车子；医院里医生用来诊断和看片子的那些活儿也能让AI模型代劳了。这些具体的应用场景不光让AI变得实用了，也给公司业绩涨了不少彩头。 从财务数据来看，虽然2025年净利润涨了70%到80%，增速看着挺猛，但第四季度的表现有点让人失望，才赚了9.34亿，同比才涨3%，比高盛之前估计的少了9个点。这主要是因为烧钱太狠——大模型训练本身就是个吞金兽，短期肯定会把利润拖累。好在它的AI业务还是有亮点的，Spark AI项目拿下了价值23.16亿的大单，开放平台上的开发者更是突破了1000万大关。这么多人搞开发就是个好兆头，能推动应用场景越变越多，形成一个“人越多、东西越丰富、钱越赚得多”的好循环。 高盛给它定了个中性的评级，把目标价从57元提到了60元。这种评价还算客观，既夸了公司在应用、硬件和自研上的实力，尤其是本地计算平台这块的优势被看成是长期竞争力的关键；但也没避讳说初期利润率压力大的事儿。而且2025年AI解决方案的收入没达到预期，大家都在压缩预算或者放慢落地进度。所以高盛把2025年的净利润预期给砍了5%。不过他们对2026和2027年的预测没动地方，说明还是挺看好以后的潜力的。高盛的估值逻辑也是按2026年EV/Sales的4.5倍算的，这个数字卡在了平均水平的5.1倍和下限的3.3倍之间，说明现在的股价还不算贵。 再看业务结构这块儿，2024年上半年软件和信息技术服务占了大头98.1%，虽然显得比较单一。好在公司这些年也在忙着布局课后服务、智慧高教和智慧体育这些新根据地。虽说这些业务现在还没赚钱形成规模，但将来肯定能带来稳定的收入。 不过这趟船也不是一帆风顺的。教育合同能不能签到还是个未知数；外面的竞争也很激烈，百度、字节跳动这些公司都在抢着做大模型；招人的事儿也不好办；最关键的是，怎么把AI模型的能力真正变成真金白银的收入还得慢慢摸索。 不过话说回来，只要把目光放长远点看，AI的发展势头肯定挡不住。国家政策一直在撑腰支持创新；智能硬件越来越普及；医疗数字化的需求也越来越旺。 科大讯飞手里拿着二十年积累的技术底子、多场景的数据优势还有超1000万开发者的生态基础，再加上之前已经在落地方面取得了成功经验。 这些都是它抓住AI风口实现长期增长的本钱。 高盛这份研报其实也在释放信号——国际大投行已经开始盯着科大讯飞的长期潜力看了。 等到市场热度再高一点的时候，大家可能会把它的价值看得更清楚一点。