高盛觉得现在铜价跌得差不多了，把预期给调低了。前几天看2026年底铜价还能掉到1万1，现在改成了1万2千美元一吨，预测2027年下半年低点也到了1万2。这种新预测把这几年供需面的价格支撑和市场对战略性储备的担忧都考虑进去了。 他们算出来的公允价值里，除了美国的地方在2026年能撑住10850美元一吨，2027年是11500美元一吨。再加上如果有25%的概率出现那种大量战略性储备的情况，能再多给450到500美元的支撑，加起来就是1万3和1万2了。高盛觉得市场会一直担心储备多了压不住显性库存，价格就很难掉到纯粹由供需决定的水平以下。 新平衡表显示，除了美国的地方今年赤字缩窄了好多，从原先预计的450千吨变成了170千吨。主要是精炼铜产量比去年底想的要高（因为废铜用得多），再加上中国需求慢了下来。 宏观团队觉得美国政府还是盯着物价能不能让老百姓负担得起。所以基准情景改成了今年美国不给精炼铜加关税。不过这事还没定准数，套利窗口还开着，所以2026年美国的进口量他们也没往下调。到了2027年，他们还是按今年的老规矩来算（虽然确定性没那么强），这会让进口继续流进来，速度肯定比去年慢。以后再看价格走势的时候，除美国外的供需面会比全球总体的更管用。 今年铜价大概在1万3美元左右晃悠着没动，按理说投机的多头仓位占比少了应该跌的。年初的时候多头占比还有20%，现在掉到14%了。但价格还是有好几个理由撑着：（1）做现货生意的人把空头给平了换成多头；（2）看涨的期权合约越来越多，比历史最高纪录还高30%；（3）钱不光流到LME和COMEX的主力合约里去了，还跑到了上海的SHFE合约（白天成交量猛涨）和COMEX的小合约上（散户买得多）。 往后看十二个月，紧缺溢价慢慢消退后，铜价可能会震荡着往下掉。虽然今年全球的库存增量主要在美国这边堆着，但除了美国以外的地方供需赤字还是变小了。要是把战略性储备那一层风险溢价拿掉看基本面底部的话，已经从之前的11400美元一吨跌到了10850美元一吨了。我觉得这个数还得往下调：今年除美国外的库存已经回升不少了（特别是中国过完年钢材库存上来之后），现在基本正常了。 而且2025年最后那个季度因为“硬资产轮动”资金涌进来推高了价格，涨幅大概有25%左右——这已经把市场对明年那块儿紧张局面的预期提前给定价了——所以这涨幅已经比真实的基本面支撑大太多了。