岚图汽车这次去香港上市，虽然有东风集团的支持，但还是有不少让人担心的地方。最近它放出消息说，准备了8.85亿股H股，打算在3月19日正式在港股主板挂牌。它这次不走常规的发行新股、募资那一套，直接采用介绍上市的模式，这意味着公司不能通过这次上市直接获得现金流的支持。不过这也是东风集团把旗下核心新能源资产独立出来上市的关键一步。虽说岚图汽车最近几年业绩增长挺快，已经是央企国企里第一个产销超过30万辆的高端新能源品牌了。但这个成绩背后，其实是靠政府给的10.8亿元补贴撑起来的。这说明它的盈利能力还不够强，自身造血能力也比较弱。抛开补贴来看，它其实还在亏损。 而且它的销售费用也特别高，2022年的时候高达30.4%，到了2025年虽然降到了15.3%，但还是比同行高很多。这么高的费用不仅把利润给吃没了，也说明它的品牌还不够硬气。产品方面更是问题多多。2025年卖了150169辆车子，离目标还差四分之一。这其中有一半以上（53%）的销量是靠“梦想家”一款MPV撑起来的。这就导致公司特别依赖这款车，市场稍有波动或者竞争激烈一点，业绩就很容易受影响。更糟糕的是，这款主力车已经开始走下坡路了。2026年1月份只卖了3574辆，比去年同期少卖了40%，市场排名也从第二掉到了第三。旁边的小鹏X9和高山8都把它给挤下去了。 面对这种情况，岚图汽车如果不赶紧开发新的车型来接盘销量缺口，接下来的日子肯定不好过。在技术这块它也没落下好。2022年研发费用率还有5.5%，比传统的港股车企要高一点。但到了2025年就只剩下3.9%了，不仅比不上传统车企，甚至还不如那些新势力的车企。研发投入跟不上节奏，以后在电池、智能座舱这些核心技术上肯定会被人家甩开一大截。还有一个很严重的问题就是招股书里的数据有问题。风险因素部分写的研发开支和占比跟正文里的完全对不上号：一个地方说2023-2025年分别花了11.2亿元、20.03亿元、38.98亿元（占比8.8%、10.3%、11.2%）；另一个地方又变成了6.7亿元、6.8亿元和13.6亿元（占比5.3%、4.2%、3.9%）。这一对比太明显了，大家一看就觉得这信息披露有问题。 保荐人中金公司在核查的时候估计也没看太仔细。介绍上市这种方式虽然省事不用募资，但后续还得靠真金白银的业绩来支撑股价和融资。不过现在看它的情况这么糟——盈利靠补贴、主力车卖不动、研发投入又少——想靠这个在港股混下去很难。而且它的估值也不太合理。估值顾问给的下限是413亿港元左右，这样算下来市销率有1.0倍，跟比亚迪差不多。但是这个估值明显高得离谱了：比起吉利、长城这些老牌车企（它们的市销率只有0.4到0.7倍），岚图的估值简直就是天价；市盈率更是高达36倍（要知道港股传统车企市盈率一般也就10来倍）。 这么贵的价格根本没有对应的业绩支撑啊！作为东风集团的核心资产上市本来是件好事儿，可要是把那些经营上的毛病都带过来了（比如销售费太高、产品结构太单一），以后的日子肯定不好过。如果这些问题解决不了，这次上市之旅肯定是充满了挑战。