问题——财报向好与扩张失速并存，增长逻辑承压。 循环经济提速、二手流通逐步规范的背景下，万物新生交出上市以来最亮眼的年度成绩单：2025年实现营收210.5亿元，同比增长28.9%；non-GAAP经营利润5.6亿元，同比增长35.5%；并首次实现GAAP口径全面盈利，年度经营利润4.6亿元、净利润3.4亿元。第四季度营收62.5亿元，同比增长29%，利润端继续改善。全年交易量达到4170万台，同比增长18.1%，影像器材、箱包、腕表、黄金等非3C品类回收业务增长较快，寄卖等业务增势明显，年末现金及短期资金储备21.9亿元。 但另外，支撑其“重投入、强履约”的线下网络扩张明显降温。公司此前提出2025年新增800家门店，并向中长期5000家规模推进，但截至2025年末门店总数为2195家，较上年净增334家，目标完成率约41%。更受关注的是季度节奏：二季度新增较多后逐季回落，四季度门店数量与三季度持平，单季新增为零。门店作为回收行业建立信任与完成交付的重要载体，其扩张放缓引发市场对后续增长动能的重新评估。 原因——行业环境变化叠加重资产边际收益下降，倒逼战略转向。 业内分析，线下开店踩下“刹车”，首先与行业阶段变化有关。此前在以旧换新等政策带动、消费电子更新较快的周期里，门店既是流量入口，也是履约节点和品牌阵地，扩张更容易形成网络效应。如今手机等核心品类换机周期拉长、消费者决策更理性，单店获客与成交效率承压，重资产扩张的边际收益下降；同时租金、人力、运营管理等成本较为刚性，企业必须更谨慎地配置资源。 其次，快速铺店对管理能力提出更高要求。回收业务高度依赖服务体验与价格透明，门店密度提升后，如果人员培训、质检标准、定价规则与售后机制跟不上，容易出现体验不一致并引发投诉，进而消耗用户信任，反过来推高获客成本、拉低转化效率。多方信息显示，行业内围绕质检标准、估价差异、售后响应等环节的争议仍不时出现，促使头部企业从“开得快”转向“管得住、做得精”。 再次，收入结构偏集中也提高了经营波动的敏感度。万物新生业务中，自营（1P）收入193.8亿元，占比达92.1%；平台服务（3P）收入16.7亿元，占比不足8%。自营模式需要持续投入库存、翻新与渠道，一旦需求波动，库存周转与资金占用压力更容易显现。在行业利润逻辑从“规模溢价”转向“运营溢价”的过程中，平台化与轻资产能力不足的短板更为突出。 影响——短期稳利润与长期扩张之间，需要重新平衡。 门店扩张放缓，有助于公司将资源更多投向单店经营、质检体系与数字化能力建设，短期内利于利润巩固与现金流安全；但如果线下触点增长停滞，也可能影响在低线市场的覆盖速度，并对回收供给端的规模获取形成约束。与此同时，收入对自营的高度依赖意味着公司仍需依靠更高周转、更低损耗和更强定价能力来维持盈利改善；一旦核心品类景气度下行或竞争加剧，抗风险能力仍面临考验。 对策——从“数量优先”转向“质量与结构并重”，以效率驱动增长。 公司上表示，中长期门店目标不变，但将根据线上流量与经营节奏动态调整开店速度，2026年将把重心更多放“提质”上：在高线城市强化直营网点效率，提升服务标准与单店利润贡献；在低线市场探索加盟等更轻资产方式稳步下沉，以降低扩张成本，减少管理半径带来的不确定性。 业内建议，下一阶段竞争关键在于三上：一是完善标准化质检与定价规则，提升透明度，减少用户投诉与信任损耗；二是提高平台服务占比，通过开放能力与生态合作降低对自营规模的单一依赖；三是围绕非3C品类、寄卖与B2C零售等增长点，形成更均衡的品类与收入结构，以分散单一品类的周期波动风险。 前景——行业进入“精细化运营”窗口期，头部企业比拼综合能力。 随着绿色消费、循环利用涉及政策持续推进，二手流通市场空间仍被普遍看好。但在增量红利放缓后，竞争焦点将从“谁铺得更快”转向“谁履约更稳、体验更好、周转更高、成本更低”。对万物新生而言，首次实现全面盈利为调整提供了空间，也意味着市场会以更高标准审视其可持续增长能力：能否在门店扩张的收放之间守住服务口碑，在自营与平台之间优化结构，在规模与效率之间建立新平衡，将决定其下一阶段的行业位置。
从扩张“急行军”到经营“稳步跑”，万物新生门店节奏的变化，折射出二手回收行业进入新阶段：规模不再是唯一答案，效率与信任才是关键变量。对企业而言，放慢脚步不等于放弃增长，而是在周期变化中重塑竞争力；对行业而言，只有以标准化服务和可持续盈利为基础，循环经济的价值才能更稳定、更长远地释放。