问题—— 深耕营养健康食品代工与研发生产服务多年的仙乐健康——近期向港交所递交上市申请——计划搭建“A+H”双资本平台；市场关注的焦点于：公司行业地位较为突出，但近年业绩增速放缓，利润波动明显；赴港上市，既是扩张与转型的资本动作，也反映出企业对业务结构与盈利模式进行再平衡的需要。 原因—— 从发展路径看，仙乐健康成立于1993年，早期从药品制造起步，2000年切入营养健康食品代工领域。2016年以来，公司通过收购德国Ayanda、取得美国Best Formulations控制权等方式加快国际化布局，逐步形成覆盖海外的生产与服务能力。2019年在深交所上市后，公司核心销售模式以CDMO（合同研发生产）为主，为多家国际品牌提供软胶囊、软糖等产品的研发与制造服务。软胶囊和软糖长期是公司主要收入来源，两项合计占比常年超过七成。 在行业层面，全球营养健康食品需求持续增长，但竞争格局也在变化：一上，品牌方对供应链稳定性、合规能力与交付效率提出更高要求；另一方面，产品形态与配方迭代加快，精准营养、宠物营养等新赛道兴起，推动企业增加研发投入并升级产能。对以代工为主的企业而言，扩大产能、提升数字化与智能化水平、增强研发与配方迭代能力，是应对变化的关键。 就公司经营表现而言，招股书披露，2023年、2024年以及2025年前三季度，公司营收分别为35.82亿元、42.11亿元、32.91亿元；同期净利润分别为2.4亿元、2.82亿元、0.56亿元。公司最新业绩预告显示，预计2025年归母净利润为1.01亿元至1.51亿元，同比下降53%至69%。公司解释，净利润下滑主要来自个人护理业务板块处置涉及的计提的资产减值损失，叠加战略咨询、布局新赛道的前期投入，以及相关投资减值等因素，短期利润受到挤压。 影响—— 第一，利润波动对融资与估值预期带来压力。资本市场更看重盈利的持续性与可预期性，若利润端持续承压，后续融资成本与难度可能上升。此节点推进赴港上市，有助于拓宽融资渠道，增强抗风险能力。 第二，代工模式的结构性问题更受关注。CDMO模式有利于企业进入全球供应链，通过规模化制造与合规能力形成优势，但也意味着对大客户订单依赖度较高，容易受下游品牌方策略变化影响。当同质化竞争加剧、品牌方议价能力增强时，代工企业利润空间可能被压缩。如何在制造能力之外形成更强的技术壁垒与解决方案能力，将影响企业中长期价值。 第三，业务剥离与新赛道布局将重塑经营结构。剥离持续亏损板块有助于止损、改善资产质量，但短期会带来减值与费用压力；同时，精准营养、宠物营养等方向的投入具有前置性，短期难以贡献利润，更考验资金实力与战略定力。 对策—— 从招股书披露的募资用途看，公司拟将资金投向研发与技术创新、全球数字化升级、智能化工厂建设、重点区域产能布局优化、销售与市场拓展以及补充营运资金等。整体思路指向两条主线：一是巩固全球化制造与交付能力，通过数字化与智能制造提升效率、良率与柔性生产能力；二是提升研发与产品解决方案能力，增强综合服务与议价能力，推动从“制造服务商”向“解决方案提供商”升级。 业内人士认为，构建“A+H”双平台除拓宽融资通道外，也可能通过更为多元的股权结构与市场化机制优化治理，提升应对周期波动的能力；同时，境外资本平台在国际客户拓展、品牌影响力提升各上或形成协同，为公司深化全球布局提供支撑。 前景—— 综合来看，仙乐健康营收仍保持增长，表明其软胶囊、软糖等核心品类及全球客户服务上具备一定基础。下一阶段的关键在于：其一，能否在保持规模优势的同时，通过研发、配方与合规能力建立更稳固的技术壁垒；其二，能否降低对单一客户或单一品类的依赖，提升业务结构韧性；其三，能否在新赛道投入与盈利修复之间把握节奏，形成更可持续的现金流与回报周期。若募资顺利落地并转化为研发与制造能力的实质提升，公司有望在全球营养健康食品产业链升级中获得更大空间；反之，若投入效率不及预期或行业竞争更加剧，利润修复仍存在不确定性。
仙乐健康的资本布局折射出中国制造企业转型升级的一条典型路径：从代工生产走向解决方案提供，从成本优势转向技术驱动。这个转型既需要资本支持，也考验企业摆脱路径依赖的决心。在全球健康产业格局加速调整的背景下，中国企业如何建立可持续竞争力，仍值得持续关注。