我看中金这轮的报告，还是把腾讯音乐的评级定为了跑赢行业，给港股定了个67.5港元的目标价。他们算了算，到26年和27年，这个股价对应的Non-IFRS市盈率大概是18倍和17倍，比现在的价位还能往上走18%。4Q25的财报出来了，公司收入做到了86.41亿元，同比涨了15.9%；净利润24.85亿元，增速有9%，也算是符合大家的预期。中金主要是说，音乐这块的动能变了。订阅业务那边还是稳步增长，25年的SVIP用户都过了2000万了，26年非订阅业务的增长速度估计要比订阅块。25年第四季度订阅收入到了45.60亿元，增长13.2%。还有广告会员订阅计划也有点进展。非订阅这块收入涨得更快，同比涨了41%，到了25.39亿元。 看看2026年一季度的情况，估计在线音乐收入还能涨11.5%。不过结构上有点分化，订阅收入可能只涨6%，非订阅收入却能大涨26%。公司业绩会上还提到，2026年要在内容上加大投入，多跟IP和艺人合作。他们还宣布要给股东派现，大概3.68亿美元，按照3月17日美股收盘价算下来，股息率大概1.6%。这应该也是为了体现公司对长期发展的信心吧。 基于IP做新业务拓展这方面也有看点。虽然AI技术在影响版权分成的可能性不大，但是可以用来做艺人巡演、专辑和周边这些多元业务。而且AI还能帮着创作、分发和转化歌曲。公司那边还提到了AI歌曲大部分还是翻唱为主，可能只是改变了传播方式。所以他们在积极探索新技术的同时也在挖掘产业链的机会。风险点嘛就是收购可能有不确定性、竞争越来越激烈、监管也可能收紧这些。