华金证券的消费专题报告讲了个事儿，2026年1月发的，说市场总量在磨底，但结构上亮点不少，建议把红利资产和情绪消费两手都抓住。大家都知道，2025年12月社零增速降下来了，是因为春节错期加上大促退潮。大盘虽然在磨底，可结构分化很厉害：服务消费（餐饮那一块儿）增长2.2%，比实物商品那0.7%强多了。体育娱乐、化妆品这种有情绪价值的赛道反而逆势上涨，家电、建筑装潢这些跟地产有关系的板块还是很低迷。需求现在也变了，从物质满足转向精神体验。这时候核心板块的估值就在历史低位，食品饮料和白酒的PE-TTM分位数分别只有7.5%和4.1%，买得挺安全。 板块的情况各不相同：食品饮料那边成本红利在释放，白酒批价稳住了，还有返乡红利这事儿；商贸零售线下的必需品稳得住，可选消费还是比较弱；社会服务估值回到了中间位置；家电和纺织服饰出口回暖了。特别是轻工制造那边跟地产链挂钩的估值也筑底了，文娱用品因为情绪消费涨得好。 报告还特别提到海南封关带来的机会。2025年12月海南全岛封关后第一个月，离岛免税销售额同比涨了46.8%。全球免税市场慢慢恢复到疫情前的样子了，中国中免在全球排第二。国内免税市场现在是“一超多强”的局面，中免占了78.7%的市场份额。封关以后零关税范围更大了，85个国家免签也落地了，加上海南那边游客多了起来，免税行业迎来了量价齐升的好时候。王府井和珠免集团都在加紧布局免税业务。全球免税龙头Avolta也是通过并购做到零售和餐饮一起全球化发展。