一、百亿营收与资本市场的反差 2025年，信达生物制药实现总产品收入119亿元，同比增长45%，成为国内少数突破百亿营收的创新药企。公司同期宣布与美国礼来制药达成全球战略合作，将获得3.5亿美元首付款及最高85亿美元的里程碑付款，并获得大中华区以外的销售分成权益。 然而，这些利好消息并未提振资本市场信心。2026年2月下旬至3月初，公司股价累计下跌14.73%，跌幅超过行业平均的12.24%，反映出投资者对公司长期增长前景的担忧。 二、核心产品增长乏力 信迪利单抗（达伯舒）作为信达生物的核心产品，是国内首批获批的国产PD-1抑制剂之一。2019年进入医保后销售额快速增长，从2019年的10.2亿元增至2020年的22.9亿元，占公司总营收近60%。 但这个增长势头未能持续。2021年起增速明显放缓，2022年销售额同比下降近30%。主要原因是产品价格持续下降，从2019年的每盒7000多元降至2024年的1000元左右，降幅超80%。2025年销售额虽达38.22亿元，但增速已降至5%左右。随着竞争对手适应症和医保准入上不断追赶，PD-1市场竞争日趋激烈。 三、新药上市即遇价格战 为寻求新增长点，信达生物将重点转向GLP-1类药物领域。其产品玛仕度肽于2025年6月获批上市，被视为新的增长引擎。 然而，市场环境比预期更严峻。2025年底，礼来和诺和诺德在中国市场大幅降价，部分产品价格降至年初的20%-30%。这迫使玛仕度肽刚上市就面临价格竞争。2026年1月起，信达生物已在多个渠道推出促销活动，但在跨国药企主导的市场中，国内企业的定价空间有限。 四、国际合作的双面性 与礼来的合作为信达生物提供了战略缓冲。根据协议，信达负责大中华区的研发和早期临床，礼来负责全球其他市场的开发和商业化。这种"中国研发、全球商业化"的模式有助于公司拓展国际市场。 但需注意的是，里程碑付款取决于后续研发和审批进展，存在不确定性。3.5亿美元首付款虽能短期改善现金流，但无法解决核心产品增长乏力的问题。在行业竞争加剧和医保控费常态化的背景下，信达生物要实现2027年200亿元的营收目标，需要加快新产品开发和商业化进程，同时平衡好价格竞争和价值创造的关系。
百亿营收是创新药企商业化能力的重要标志，但并非终点。在医保控费、同质化竞争和全球化加速的背景下，企业的长期价值取决于持续创新能力、差异化优势和全球化运营能力。越是竞争激烈的时期，越需要平衡好战略定力和经营效率的关系。