问题——结构分化加剧下的业绩相对落后如何理解 2025年A股呈现明显的结构性行情，新概念与科技成长板块交易活跃、波动加大，带动部分指数阶段性上行。相对而言，偏大盘、低估值的价值风格整体偏弱。年报数据显示——截至2026年3月30日——姜诚管理的代表产品中泰星元灵活配置混合A过去一年收益约9%，低于同期沪深300指数约15%的涨幅，也明显落后于创业板指的阶段性上涨。姜诚报告中将差异归因于市场分化下价值风格走弱，以及其组合对该风格的较高暴露。 原因——长期框架稳定与行业选择偏好共同塑造组合特征 从持仓结构看，姜诚延续一贯配置思路，四季度前十大重仓股包括中国建筑、太阳纸业、工商银行、招商银行、华鲁恒升等，前十大持仓集中度接近七成。组合特征体现出其对传统周期与价值行业龙头的偏好：更看重盈利质量、现金流与分红能力，而非短期题材与成长叙事。在其投资框架中，企业被视作持续创造现金回报的经营体，只要盈利能力与竞争地位稳定、买入价格具备安全边际，即便市场对行业成长性预期不高，也可能形成可接受的中长期回报。 影响——以“内部收益率”为锚的交易方式更重纪律与回撤控制 年报更披露，其操作方式带有较强的“被动应对”特征：不以追逐热点为主要策略，而以评估企业全生命周期回报为核心，将股价波动视作影响内部收益率的变量。当价格上涨导致预期回报下降、性价比减弱时倾向于卖出；当价格下跌提升潜在回报、估值更具吸引力时则选择买入，以此实现动态平衡。2025年的交易中，其在中国建筑等个股上体现出“跌买涨卖”的再平衡思路，并对部分年度表现较好的标的进行减持。需要指出的是，这类卖出更多是估值修复后回报预期下降带来的纪律性调整，并非对公司基本面作出方向性否定。该方法有助于降低情绪化交易，在波动环境中增强组合韧性，但在单边成长行情中，组合可能难以取得更高的相对收益。 对策——估值抬升阶段提高现金比例，以“可持续出手”替代“勉强满仓” 在市场展望上，姜诚表述更为审慎。他认为以当前估值水平来看，已难再用“遍地是黄金”形容，基于内部收益率寻找高性价比标的的难度上升。与此对应的是仓位调整：2025年底，该基金股票仓位由上一期的87.18%降至83.82%，现金头寸适度增加。其逻辑在于，当整体估值抬升、潜在回报收敛时，保留一定现金并非消极防守，而是为未来出现更合适的价格区间预留空间，避免在风险收益不匹配时被动加仓。报告末尾提到“舒适的标准不是接下来会涨多少，而是能让人睡安稳觉”。从风控取向看，核心在于通过估值纪律、仓位弹性与持仓集中度管理，追求可解释、可复现的长期回报路径。 前景——从“行情选择”回到“资产定价”，稳健策略或在不同周期中寻找胜率 展望后市，市场可能仍将维持结构轮动与风格切换：一上，科技创新与产业升级带来的主题机会或将反复活跃；另一方面，宏观预期与流动性环境变化也可能推动价值板块在部分阶段出现估值修复。对以内部收益率为核心的策略而言，关键不在于押注短期风口，而在于把握定价偏差与安全边际：当估值回落、盈利韧性强的公司回到可投资区间，现金与较低仓位带来的灵活性将提升布局效率；当估值继续上移、风险溢价收窄，稳健策略则更强调控制回撤与流动性边界。年报披露其本人持有有关产品份额，也在一定程度上强化了与投资者利益一致的信号。
在热点频繁切换的市场环境中，姜诚坚持的价值投资更强调估值纪律与安全边际。短期业绩承压并不意外，但这种以回撤控制和可持续回报为目标的框架，可能更适合应对长期波动。当市场情绪退潮，基于扎实基本面与合理定价的决策，往往更能经受时间检验，也为投资者提供了一种不同于追逐风口的思路。