2024年10月券商板块出现暴涨，虽然指数随后上涨了20%，但券商股价仍然远低于2024年10月的高点。这次涨幅与券商的整体业绩无关，而是由政策、牛市预期和情绪驱动。当前，券商板块面临多重压力，业绩增长无法抵消估值回落和预期修正。首先，2024年10月的大涨源于政策底和市场底共振，市场对T+0、降印花税、资本市场改革和全面牛市抱有强烈预期。券商作为牛市旗手，当时资金炒作的是未来业绩爆发的预期而非当期业绩。1.325的高点是情绪和预期打满后的估值高点，脱离了基本面，是典型的高贝塔情绪行情。其次，结构性牛市与全面牛市不同。A股成交额放大和券商业绩上升是事实，但与市场定价的全面牛市业绩爆发预期存在本质差距。结构性行情对券商的业绩带动有限。只有少数主线板块上涨，大多数个股跑输指数，散户赚钱效应差。新开户数、新发基金规模远不及预期，投行业务和资管业务增量有限。成交额的放大主要来自量化交易占比超过50%，但佣金率仅为散户交易的1/10甚至更低。同时行业内卷加剧，佣金率持续下滑，成交额增长无法转化为净利润同步增长。市场对业绩增长的持续性也缺乏信心。股价由市盈率（PE）和每股收益（EPS）决定。2024年10月市场把全面牛市预期打满，导致券商板块的PE快速拔高。后续政策未落地导致预期落空，板块估值持续回落。EPS虽然小幅上升但PE回落幅度更大。资金偏好已经彻底转移到AI、科技等高股息红利等主线板块，增量资金不愿意承接券商板块。2024年10月的大涨留下了天量套牢盘，套牢盘密集区的抛压压制股价上行。当前ETF价格在1.1附近，距离套牢盘密集区仅有10%的空间。要重回前高，需要有超预期政策落地、全面牛市确认、成交额持续高位且业绩超预期爆发式增长以及巨量增量资金进场。