问题——同期限利率下行背景下融资成本相对偏高、投行业务储备偏少 近日，东北证券发布2024年面向专业投资者公开发行次级债券（第二期）付息公告；公告显示，该期债券简称“24东北C2”——余额9.4亿元，期限3年——票面利率2.95%。当前券商次级债利率整体下行的市场环境中，此利率水平与同业相比相对偏高，引发投资者对其资金成本、市场认可度与风险定价的关注。 另外，公开数据显示，截至2026年3月中旬，东北证券A股IPO项目储备数量较少，按交易所受理口径在审项目仅1个，为其保荐的永超新材。该企业北交所上市申请于2024年12月获受理，审核过程中已经历两轮问询，其中涉及收入确认单据保存不完整或缺失日期等事项，并被要求说明是否存在会计基础薄弱、财务内控是否健全有效等情况。 原因——利率分化折射信用定价、供需结构与机构经营特征 从市场层面看，近年来在货币环境与机构风险偏好变化影响下，信用债收益率中枢下移，券商次级债发行利率亦随之走低。近期同为三年期品种，部分头部券商及互联网券商发行利率已进入“2%以下区间”。因此，东北证券三年期次级债2.95%的票面利率，可能与多重因素叠加有关：一是发行主体的信用利差与市场投资者风险补偿要求存在差异；二是发行规模、簿记建档认购结构及市场窗口期不同，会影响最终定价；三是部分中型券商在负债结构、资本补充节奏、业务波动性诸上与头部机构存差别，导致定价更为审慎。 从经营层面看，东北证券披露的业绩预告显示，2025年归母净利润预计为14.77亿元，同比增长69.06%，主要受投资业务收益及财富管理业务收入增加带动。资产规模上，截至2025年末总资产1134.29亿元，较年初增长27.41%；归母所有者权益201.51亿元，较年初增长5.40%。盈利修复的同时，其负债期限结构仍值得关注：截至2025年前三季度末，有息负债519.53亿元，其中一年内有息负债368.93亿元，占比约七成。短期负债占比较高，通常意味着对流动性管理、再融资渠道与利率波动更为敏感，也可能抬升边际融资成本。 投行业务上，IPO项目储备数量偏少，意味着未来投行业务的确定性收入来源相对有限。监管持续强调“看门人”责任、审核问询更注重财务真实性与内控有效性的背景下，单一项目推进的顺利与否，对中小券商阶段性业绩与品牌口碑的边际影响更为突出。永超新材被问及收入确认单据完整性、会计基础与内控有效性等事项，属于注册制审核中对信息披露质量与财务规范性要求的常见关注点，但也从侧面提示保荐机构需在尽职调查深度、底稿质量与持续督导安排上投入更多资源，以增强市场信心。 影响——资金成本、资本补充与业务竞争力形成联动 融资成本上行或偏高，直接影响券商净利差与资本回报。对券商来说，次级债等资本工具不仅用于补充资本实力，也影响负债端成本与期限匹配。若在同业利率下行阶段仍以较高票面利率融资，可能在一定时期内增加财务费用，进而对自营、信用、做市等资金密集型业务的盈利空间产生挤压。 同时，投行业务储备不足可能加大收入结构对投资与财富管理的依赖。近年来，资本市场改革持续深化，券商经营更强调业务多元、风控稳健与专业能力。IPO储备偏少并不必然等同于经营压力，但在行业分化加剧、头部机构综合服务能力增强的情况下，中小券商需要在特色赛道、区域投行、并购重组、北交所与新三板服务等上形成可持续的项目来源与专业壁垒。 对策——优化负债结构、提升定价能力，夯实投行“看门人”与合规基础 业内人士认为，降低综合融资成本的核心于提升市场认可度与负债管理能力。一上，应优化负债期限结构，适度提高中长期资金占比，降低短期滚动融资对利率与流动性的敏感性；同时通过多元化融资工具、精细化资金管理与负债端集中度控制，增强融资的稳定性与可预期性。另一方面，应持续提升资本实力与风险管理水平，夯实信用定价基础，市场窗口期把握发行节奏，改善簿记质量与投资者结构，从而增强发行定价的主动权。 在投行业务上，建议围绕北交所与专精特新企业服务持续深耕，建立覆盖尽调、内核、质控与持续督导的全流程质量管理体系，提升信息披露的准确性、完整性与一致性。对已受理项目，应以问询为导向补齐财务核算、单据管理与内控运行的薄弱环节，推动发行人公司治理与规范运作水平同步提升，减少审核过程中的不确定性。 前景——利率“低位竞争”或延续，券商将更重视资本效率与专业能力 展望后续，在信用债收益率整体低位运行、行业竞争加剧的背景下，券商次级债利率可能继续呈现分化：头部机构凭借资本实力、品牌与投资者基础维持较低融资成本，中小机构则需通过更稳健的资产负债管理与更清晰的业务定位来缩小利差。与此同时，注册制改革深化将更强化券商投行的专业化分工与质量约束，项目储备的数量之外，更需要“可持续、可复制、可验证”的项目质量与合规能力作为支撑。 对东北证券而言，业绩回暖提供了改善资本与成本结构的窗口期，但如何在融资成本、负债期限结构与投行业务供给之间形成更强协同，仍是其提升中长期竞争力的关键课题。
融资成本水平既反映市场定价，也体现企业经营质量。利率下行和注册制深化的背景下，券商需要在资金成本控制和业务质量提升两上同时发力，才能建立持久的市场竞争力。