开源证券发布了一篇研报，给优然牧业(09858)的首次覆盖评级定在了“增持”。这家公司是国内牧场里的龙头老大，规模很大，在行业低迷的时候表现也很稳健，收入稳步增长。2025年上半年现金EBITDA还在增长呢。 扩产后的优然牧业进入了稳健发展期，之后还能受益于原奶和肉牛价格一起上涨。这样一来，它的业绩弹性就能充分释放了。开源证券预计，这个公司在2025年到2027年里，归母净利润分别为-0.88亿元、13.67亿元和27.68亿元，每股收益分别为-0.02元、0.33元和0.66元。当前股价对应2026年和2027年的PE分别是13.1倍和6.5倍。 这只股票有着显著的全产业链优势。原料奶方面，优然牧业在2024年的奶牛存栏量有62.2万头，原奶产量375万吨，规模排在行业第一。公司还和伊利股份合作，保障原奶的销售。特色奶占比大约30%，高于同行，这样一来毛利率就比较高了，也能平滑掉奶价波动带来的影响。 反刍动物解决方案这一块也不错。公司旗下的赛科星是中国最大的奶牛育种企业，能给奶牛养殖提供很好的支持。饲料业务规模也是行业第一，还能和养殖板块一起控制成本。今年上半年奶牛单产达到了12.9吨，公斤奶饲料成本是1.91元/公斤。 优然牧业还在积极拓展肉牛和羊的客户市场，给自己打开更多的增长空间。未来它的业绩弹性主要来自原奶价格和肉牛价格上涨。假设其他因素不变，如果行业奶价上涨3.5%，公司的毛利润能增加4.6亿元；如果肉牛价格上涨10%，淘牛亏损就能减少1.1亿元。 不过也要注意风险提示：上游出清和肉牛涨价可能达不到预期；终端需求可能比较弱；还有成本上涨带来的压力。 这个行业周期性波动已经放缓了不少，奶价拐点马上就要到了。产业链深度整合、规模化牧场还有奶牛单产水平都在提升。上游产能波动变小了，奶价周期也拉长了。这次周期从2021年9月开始到现在已经四年了，奶价累计下跌了31%。供给端看：今年9月我国奶牛存栏量相比1月下降了3.2%。牛奶产量随之增速回落。 展望未来：随着饲料成本压力加大、奶价持续低位运行，牧场亏损不断加深。存栏去化有望进一步深化。原奶产量也会随之下降。进口方面：国内大包粉还有价格优势。2026年进口量估计不会有太大增加。 需求端看：乳制品产量已经呈现边际改善趋势。行业深加工产能也即将释放出来。出口大包粉还有活牛的探索已经落地实施了。 这些变化都有望促进供需缺口进一步收窄。 预计2026年奶价有望实现企稳回升，上游牧场公司将直接受益。 这么看来：这个公司接下来几年里都有不错的表现呢！