问题——行业回暖之下出现“逆周期”表现。 2025年资本市场整体回暖，上证综指、深证成指、创业板指分别录得较大涨幅，沪深两市全年成交额首次突破400万亿元，市场活跃度明显提升。行业层面，中国证券业协会数据显示，150家证券公司2025年度实现营业收入5411.71亿元，同比增长20%，净利润同比增长31%。，西部证券年报披露，公司2025年实现营业收入59.85亿元，同比下降10.84%；归母净利润17.54亿元，同比增长24.97%。收入下降与行业上行形成反差，也使其已披露年报的同类公司中显得更为醒目。 原因——非核心收入收缩叠加主业承压，并购整合仍处磨合期。 从公司解释看，收入下降的直接因素来自大宗商品贸易有关业务规模回落。年报显示，子公司西部期货营业收入由上年的26.25亿元降至10.63亿元，降幅接近六成，带动整体收入端明显收缩。 更值得关注的是，除贸易相关业务外，公司部分券商核心业务同样出现下滑：自营投资板块在市场行情较为活跃的年度未能同步放大收益，资管业务收入亦有所回落。这表明公司收入下行并非单一因素所致，也折射出业务结构对周期波动的敏感性与核心业务竞争力的短板。 并购上，2025年9月西部证券成为国融证券控股股东，持股比例64.5961%，年内仅并表约三个多月。另外，国融证券2025年实现营业收入2.49亿元，同比下降77.74%，归母净利润0.76亿元，同比下降6.46%。标的体量较小叠加自身业绩下行，使得并购对母公司当期收入的拉动作用有限，市场对其战略价值与协同路径的关注随之上升。 影响——增长质量与战略执行面临再检视。 2025年被视为券商并购重组较为集中的一年，多家机构通过整合实现规模扩张与业绩放大。例如，原国泰君安与海通证券合并后形成的新国泰海通全年营收631.07亿元，同比增长87.4%；国联证券收购民生证券股权后组建国联民生，营收同比增长185.99%；浙商证券控股国都证券后营收亦实现增长。同业整合普遍带来规模提升的对照下，西部证券并购后收入仍然下滑，容易引发外界对“并购—整合—增长”链条有效性的再评估。 同时，收入下滑而利润增长的组合，也提示投资者关注利润增长的结构来源及可持续性。若收入端受业务收缩影响而修复缓慢，未来盈利的稳定性、抗波动能力以及资本补充与业务扩张节奏，均可能面临更高要求。 对策——回归核心能力建设，提升并购协同落地效率。 业内人士认为，面对行业竞争加剧与资本市场改革深化，券商需要更清晰的“主业驱动”路径：一是优化收入结构，减少对波动较大的非核心业务规模依赖，提升经纪与财富管理、投行业务、机构业务等的稳定贡献；二是强化自营投资的投研与风控体系建设，提高在不同市场环境下的收益获取与回撤控制能力；三是推动资管业务向主动管理与差异化产品转型，增强客户黏性与管理费收入韧性。 并购整合上，提升协同效率是关键。需要围绕客户、渠道、投研、风控与中后台系统等环节制定可量化的整合时间表和考核机制，尽快形成跨区域展业能力和产品供给能力；同时对被并购机构的业务定位进行聚焦，避免“规模并表、能力未增”的情况延续。 前景——行业机遇仍在，关键看战略落地与内生增长。 展望后续，资本市场活跃度提升与直接融资体系完善将为券商带来持续业务空间，但行业竞争将更趋向以综合服务能力、资本实力与风险管理水平为核心的“高质量比拼”。对西部证券而言，如何把并购带来的牌照、区域与客户资源转化为稳定的收入与客户资产增长，如何在自营与资管等关键板块补齐短板，将决定其能否在行业景气周期中实现与同业相匹配的增长水平。
在行业上行期表现落后，往往反映深层经营问题。西部证券的案例表明，并购只是开始，真正的考验在于协同效应的实现和核心竞争力的提升。能否抓住行业分化机遇，回归以客户和风控为本的发展轨道，将决定其未来的市场地位。