瑞银最近给腾讯控股(00700)发了报告，说他们这回跟腾讯管理层聊了聊AI发展的事。主要谈的是代理型AI还有怎么赚钱，觉得腾讯在这些事儿上最有本事抓住长期机会。现在腾讯的市盈率只有14倍，这个股价给核心业务的表现和AI的未来潜力都低估了。瑞银就把腾讯列为关键首选股（Key Call and top pick），维持“买入”评级，目标价定在了780港元。 报告里提到腾讯管理层的看法，AI现在不只是聊聊推理那么简单了，正在往更能动手去做的应用方向走。这正好发挥了腾讯的优势，因为他们有微信和QQ这个人类跟AI交流的自然接口，跨平台能力也强，还有做终端产品和安全软件的老底子。现在微信代理有三个瓶颈：模型本事有限、隐私和安全让人不放心、变现太难（推理费钱但赚钱没谱）。混元3.0模型预计在4月中旬推出来，这是公司之前模型更新中最让人兴奋的一步。 在赚钱这一块，管理层看的比较长远。他们把混元基础模型当成是帮忙生态系统更红火的后台，而不是单纯想靠这个模型自己赚快钱。要是微信代理能让生态里的用户更活跃起来，就能从支付、交易（小店抽佣）和广告上找到变现的路子。腾讯之前用AI搞广告和游戏，回报率都挺高。 云业务这方面情况也不错，去年第四季度收入增速加快。2025年的时候能拿到50亿元人民币的经调整经营利润（利润率大概在8%到10%之间）。芯片供应好了以后（尤其是下半年），管理层打算多接外部客户的活儿。 说到游戏业务，管理层觉得AI是帮忙干活的工具不是来捣乱的。腾讯手里的游戏大多是多人对战的PvP类型，这种类型的游戏比单人游戏更难被AI取代。