问题——同电网装备赛道，增长质量为何出现差异？ 在全国电网工程投资持续增长、新型电力系统加快建设的背景下，电力装备行业景气度延续；数据显示，2025年全国电网工程投资达6395亿元，同比增长5.1%，为产业链提供了稳定需求。作为中国电气装备集团两大核心上市平台，许继电气与平高电气2025年均实现归母净利润增长，但营收增速与现金流表现出现分化，反映出不同业务结构下的经营节奏差异。 原因——业务侧重、回款与付款策略共同作用 年报显示，许继电气2025年实现营业收入149.92亿元，同比下降12.27%；归母净利润11.67亿元，同比增长4.50%；经营活动产生的现金流量净额26.70亿元，同比大增105.59%。公司解释，经营现金流改善主要来自当期回款增加。毛利率上，许继电气毛利率23.36%，同比提升2.59个百分点；同时实施现金分红4.68亿元，分红率40.06%，股东回报力度提升。 平高电气2025年实现营业收入125.17亿元，同比微增0.93%；归母净利润11.20亿元，同比增长9.45%；经营活动现金流净额8.11亿元，同比下降73.05%。公司表示，为保障中小企业权益和供应链稳定，主动缩短付款账期、提高现金支付比例，导致经营现金流阶段性减少。平高电气毛利率23.58%，同比提升1.51个百分点，全年现金分红4.49亿元，并拟每10股派发现金红利3.31元（含税）。 订单层面，两家公司合同负债均增长：许继电气2025年末合同负债22.42亿元，较年初增长30.88%；平高电气2025年末合同负债17.3亿元，较上年末增长44.4%。业内人士认为，合同负债上升通常意味着预收款增加、订单执行推进，对后续收入确认形成支撑。 影响——错位竞争覆盖关键环节，行业结构性机会突出 从产业分工看，两家公司“侧重点不同、环节互补”。许继电气聚焦特高压直流、智能变配电、智能电表、充换电及轨道交通等，产品涵盖换流阀、直流控制保护系统等电网“控制与保护”关键装备，并储能、充换电、氢能等方向持续完善产品布局，其智能电表在国网市场份额处于领先。 平高电气则长期深耕高压、超高压、特高压开关设备及GIS等一次设备，是特高压交流开关的重要供应力量。其1100kV GIS产品市占率位居行业前列，特高压交流开关设备市占率保持较高水平，业务与特高压交流工程建设进度关联度更强。 这种分工使两家公司分别在“柔性输电与二次系统”“高压开关与一次设备”两条主线把握机会：直流特高压对换流与控保系统需求稳定，交流特高压对GIS与开关设备配置需求持续；同时，新能源大规模并网对消纳能力与安全运行提出更高要求，也推动控制保护能力、一次设备可靠性与智能化水平同步提升。 对策——稳回款、提效率、强创新与拓海外并举 面对项目型业务回款周期与供应链现金支出节奏等共性挑战，业内认为企业可从四上发力： 一是强化项目全周期管理，优化交付与结算节点，提高资金周转效率，推动经营现金流与利润更匹配。 二是坚持“技术—产品—场景”闭环，以特高压、配网智能化、构网型技术等为重点，提升系统解决方案能力，巩固高端市场壁垒。 三是推进供应链协同与质量管控，保障上下游稳定的同时，完善成本控制与风险预警机制，降低原材料波动与履约风险。 四是加快国际业务拓展与本地化服务能力建设。年报显示，许继电气、平高电气2025年国际业务分别增长73.37%和56.76%，海外市场成为新的增长点。下一步需在标准适配、项目管理、交付服务与合规经营各上形成更成熟的体系化能力。 前景——“十五五”投资预期叠加转型需求，长期动能仍足 展望未来，电网侧投资仍有支撑。随着新型电力系统建设持续推进，特高压通道建设、配网补短板与数字化升级、电源侧与网侧协同调节能力提升等需求将不断释放。多方信息显示，涉及的电网企业中长期固定资产投资规模有望维持高位，为电力装备龙头打开更大市场空间。，行业竞争将从规模扩张转向质量与效率比拼，技术迭代速度、系统集成能力、现金流管理水平与海外经营能力，可能成为影响企业新一轮增长的关键因素。
在能源结构转型进程中，许继电气与平高电气体现为不同节奏的增长路径，反映了高端装备制造企业在业务结构与经营策略上的多种选择。随着新型电力系统建设进入关键阶段，两家公司既需在各自优势领域持续突破，也可在技术与工程应用层面加强协同，共同提升中国能源装备在全球市场的竞争力。其后续表现不仅关乎企业自身，也为观察中国制造业升级提供了重要参考。