潮宏基（002345.SZ）这一年业绩很亮眼，特别是加盟渠道扩张得很快，这是我们在姜浩、朱洁宇、吴子倩联合撰写的年报点评里总结出来的结果。话说回来，公司刚发布了2025年的年报。这个年他们把收入给做到了93.2亿元，同比长了43%，归母净利润也到了5.0亿元，同比增幅更是高达156.7%。扣非后的归母净利润是5.2亿元，增长了176.8%。每一股的收益（EPS）是0.56元，公司还给了咱们股东每股0.35元的现金红利（含税），归母净利率从23%提升到了5.3%，多了2.4个百分点。咱们再来看季度的情况。Q1到Q4单季度的收入分别是22.5、18.5、21.3和30.8亿元，同比增长率分别是25.4%、13.1%、49.5%还有85.8%。归母净利润方面呢？Q1到Q4分别是1.9亿、1.4亿、负0.1亿（商誉影响）还有1.8亿，同比变化为增长44.4%、44.3%、出现亏损还有扭亏为盈。特别是Q4，收入增速比预期的还要高。要是把商誉减值那1.7亿元去掉不算，公司2025年的实际利润是6.7亿元，增长了80.4%，归母净利率也就变成了7.2%，比原来多了1.5个百分点。 再来说说产品方面的变化。时尚珠宝产品和加盟代理渠道这两个增长特别快。时尚珠宝首饰收入增长了71.8%，传统黄金首饰增长了22.4%。其他产品和提供特许经营及相关销售收入分别增长了28.8%和10.9%，不过“其他业务”收入下降了9.7%。 看看渠道这块，直营、加盟代理、线上和其他渠道的占比分别是21.3%、62.2%、10.7%和2.9%，占比变化分别是下降6.8个百分点、提升12.7个百分点、下降4.2个百分点还有下降0.1个百分点。直营占比明显降低了不少。加盟代理占比提升特别明显。 门店数量这块也是给力的。到了2025年底总共有1670家门店，比去年多了159家。其中直营门店从去年的339家降到了184家，减少了55家；加盟代理从1272家增加到1486家，多了214家。 另外呢？海外门店也发展起来了有11家主要在东南亚；Soufflé这种定位珠宝礼赠的门店也有96家了。 费用这块有个大特点：费用率下降幅度比毛利率还大。毛利率从2024年的23.6%降到了22.1%，下降了1.5个百分点。时尚珠宝首饰毛利率是23.3%，传统黄金首饰是12.7%。直营渠道毛利率34.1%，加盟代理17.5%，线上19.7%。 期间费用率呢？也从去年的15.2%降到了11.7%，下降了3.5个百分点。销售、管理、研发和财务费用率分别是8.5%、1.9%、1.0%和0.4%。 存货这块确实有些变化。存货增加了56.7%到45.3亿元，主要是因为生产周期和销售备货提前了。周转天数从202天缩短到184天。 应收账款也增长不少，增加了84.2%到6.7亿元；周转天数从18天变成20天。 现金流方面有点让人担忧：经营净现金流变成了净流出-0.7亿元；这主要是因为金价上涨和订单增加导致采购备货增加了。 最后说说商誉减值这块：公司把商誉减值损失从2024年的1.9亿元减少到1.7亿元；年末账面商誉为3.4亿元。