多宁生物的盈利转折并不容易。招股书显示，2023年、2024年公司分别亏损3.15亿元和2750万元。连续两年较大亏损后，2025年前三季度公司实现营业收入6.58亿元，净利润首次转正。这个业绩拐点意味着公司财务表现出现明显改善，也为其第三次冲刺港交所增添了重要支撑。 从业务结构看，多宁生物的扭亏主要来自三上的共同作用。其一是产品结构优化带动毛利率提升。生物工艺解决方案是公司收入主力，近两年营收占比均超过七成。其中试剂和耗材收入占比提升明显，2025年达55.4%，较2023年的44.1%提高11.3个百分点。由于这类产品复购频次高、毛利相对稳定，公司整体毛利率由2023年的33.5%提升至2025年的38.9%，盈利基础有所夯实。 其二是海外市场增长加速。2023至2025年前三季度，公司海外业务收入分别为6952万元、9530.4万元和1.12亿元，2025年前三季度同比实现翻倍增长；海外收入占比也从9.8%提升至17.1%。公司已在美国、新加坡、日本设立附属公司，并在北美、东亚、东南亚及欧洲等区域开展业务。招股书显示，公司计划将部分募资用于在目标海外市场设立工厂、建设本地生产线，并引进海外人才、开展营销推广。 其三是并购整合推动成本控制。多宁生物在2019至2022年间收购9家公司，迅速补齐生物工艺解决方案的业务版图。这种“并购驱动”的扩张在短期内带来收入增长，但也留下了不小的后患。 其中最突出的是8.43亿元商誉。这笔商誉约为公司2025年前三季度净利润的近600倍，成为重要风险点。一旦发生商誉减值，将对利润形成显著冲击。北京中医药大学卫生健康法学教授邓勇表示，净利润转正有助于跨过盈利门槛，符合港股常见估值逻辑，也在一定程度上验证了商业模式；但公司盈利基础仍偏薄，净利率较低，高额商誉若减值可能迅速侵蚀利润，盈利的持续性仍需观察。 从财务数据看，多宁生物的盈利韧性仍待加强。2025年前三季度净利率仅2.2%，明显低于行业平均水平，意味着每100元收入仅转化为2.2元利润。在这样的利润水平下，经营风险或市场波动都可能使公司再次承压。同时，公司利润改善主要依赖海外业务的快速增长和产品结构优化，这两项驱动因素能否持续仍需时间检验。 多宁生物的发展轨迹折射出生物科技企业常见的成长逻辑。公司成立于2005年，早期主营细胞培养基开发。2016年后，公司通过较为激进的并购扩张迅速做大规模，但外延式增长在带来收入的同时，也累积了整合与财务压力。随着扩张节奏放缓，公司内生增长能力与整合效率面临更直接的考验。 对多宁生物而言，眼下更关键的是证明盈利能够持续。这需要公司在海外市场拓展、产品创新与成本控制上保持投入，同时妥善管理商誉风险，降低减值不确定性，才能深入稳住盈利基础，为投资者提供更可预期的回报。
资本市场关注盈利数据，但投资者更需要透过数字判断企业发展的质量。多宁生物的案例也提出了行业常见的难题：规模扩张与稳健经营如何平衡？在创新驱动的赛道上——速度与质量如何兼顾——值得每一家谋求上市的企业认真思考。其IPO进程或将为中国生物科技企业的资本化路径提供参考。