问题——新消费热度分化下，头部茶饮企业如何交出“增长答卷” 近年来，资本市场对新消费板块的关注度出现阶段性分化，投资者更注重企业盈利质量、现金流与可持续增长能力。作为港股市场备受关注的消费类上市公司之一，蜜雪集团披露的2025年财报，成为观察茶饮行业“规模扩张与盈利平衡”的一个重要样本：一方面，公司收入与利润实现双增长；另一方面——毛利率出现小幅回落——成本与结构变化带来的压力值得审视；同时，门店扩张显著提速，增长模式的可复制性与风险管控成为市场关注点。 原因——规模扩张、结构变化与成本抬升共同作用 财报显示，2025年蜜雪集团实现收入335.6亿元，同比增长35.2%，较2024年的22.3%明显加快；实现利润59.27亿元，同比增长33.1%，增速较2024年的39.8%有所放缓。利润增速放缓的直接背景，是毛利率由2024年的31.2%回落至2025年的29.9%。 从经营逻辑看，毛利率波动通常与两类因素涉及的：一是收入结构变化带来的毛利贡献差异，二是原材料等成本端的阶段性上行。财报披露的信息表明，公司毛利率回落主要与上述因素有关。对茶饮行业而言，门店网络快速扩张往往需要供应链、物流冷链、仓配体系与新品迭代上同步投入，短期可能对利润率形成挤压，但也可能为后续规模效应释放、单位成本下降奠定基础。 影响——股价反应与行业信号：增长韧性被重新定价 财报发布后，公司股价在交易时段一度上涨超过8%，显示市场对其经营数据给予积极回应。更重要的是，收入增速提速与门店扩张加快，传递出两层信号：其一，在行业竞争加剧、消费偏好变化较快的环境中，头部品牌仍具备较强的渠道渗透与下沉市场覆盖能力；其二，规模扩张对供应链与组织管理提出更高要求，企业能否在扩张过程中保持产品稳定、运营效率与加盟商质量，将直接影响长期价值。 此外，一项容易被忽视但具有观察意义的数据是用工与薪酬。2025年公司员工薪酬（含股权激励费用）为20.71亿元，对应员工总数9102名；按简单平均口径计算，人均薪酬约22.75万元/年。2024年公司员工薪酬14.48亿元、员工数7025名，人均约20.61万元/年。对比可见，公司一年新增员工约2000人，人均薪酬亦有所提升。对劳动密集度较高、运营链条较长的茶饮行业而言，这既体现企业在扩张期加强人员配置与专业化分工，也反映其在吸引与稳定人才上加大投入，有助于提升门店督导、供应链管理、品控研发与数字化运营能力。但此外，用工成本上行也将成为经营管理需要改进的变量。 对策——在“扩店”与“提质”之间建立更稳健的增长模型 财报数据显示，2025年末蜜雪集团门店数量约6万家，而2024年为4.6万家，全年净新增约1.4万家；对比2024年新增约4900家，扩张节奏大幅提升。门店快速增长为收入带来弹性，但也容易伴生区域竞争加剧、单店效率分化与管理半径扩大等挑战。 因此，行业普遍的稳健路径在于：一是持续强化供应链议价与原料采购体系，通过规模化采购、产地直采、仓配网络优化等方式对冲原材料波动；二是优化产品结构与价格带布局，提升高毛利品类占比，同时保持核心单品的性价比优势；三是完善加盟体系的准入、培训、督导与退出机制，避免“重数量轻质量”；四是加快数字化能力建设，通过精细化选址、库存管理与营销投放提升单店盈利能力，在扩张中稳定经营底盘。 前景——从“融资驱动扩张”迈向“效率驱动增长” 从市场视角观察，公司去年在港股完成融资后，门店扩张提速，反映资本助力对渠道建设的推动作用。与此同时，公司上市以来股价经历阶段性波动：此前一度上行后回落，目前处于相对理性区间，估值水平也随之调整。随着财报数据披露，市场可能更关注其后续几个关键变量：其一，毛利率能否在供应链优化与产品结构调整下企稳回升；其二，新增门店的同店表现与盈利质量是否匹配扩张速度；其三，用工与运营费用增长能否通过效率提升得到消化；其四，行业竞争格局变化下，品牌能否持续保持消费者心智与产品创新节奏。 综合来看，在消费行业从“讲故事”转向“看报表”的背景下，能够实现规模扩张的同时守住盈利质量，才更可能在下一阶段赢得长期资金的耐心与认可。
蜜雪集团2025年延续了以规模为核心的增长策略——营收和利润保持双位数增长——门店扩张显著提速；但毛利率下滑提示成本与结构挑战仍存。真正的增长不仅是规模扩张，更是体系强化和质量稳定。未来能在效率、品质与成本间找到平衡的企业，更有可能在竞争中胜出。