当前黄金价格处于历史高位，金徽股份（603132.SH）却面临主业增长乏力的困境。2025年前三季度，公司营业收入同比增长仅7.01%至11.8亿元，归母净利润增速更是停滞在0.36%。进入第三季度，单季营业收入增速跌至0.55%，归母净利润更是同比下滑30.26%至0.93亿元。业绩下滑的根本原因在于公司核心产品锌精矿和铅精矿销售价格下降。作为公司总营收的七成来源，锌精矿的市场表现直接影响公司整体业绩。根据行业研究机构预测，国内锌精矿供需双弱格局短期难以改善，2026年锌市场仍将处于短缺状态，但供应增速预计仅为0.7%，远低于2025年的4.1%增速，这意味着锌价上升空间有限。 在主业增长放缓的压力下，金徽股份将目光转向金矿开采领域。公司拟以2.1亿元现金收购徽县福圣矿业开发有限公司100%股权，切入黄金采选业务。从地理位置看，福圣矿业旗下的老圣沟金矿位于甘肃省陇南市徽县，紧邻金徽股份总部，地处徽县—两当金矿成矿带，区域成矿条件相对优越。公司管理层表示，此举符合发展战略，能够增强资源储备，并看好该金矿的长期价值。 然而，这笔收购交易的真实价值存在多重疑点。最直观的问题是估值溢价过高。按照福圣矿业2014年的探测数据定价，2.1亿元的收购价格相对该矿的账面价值形成了高达20倍的溢价。这种巨大的价差引发了市场对定价合理性的质疑。 更为关键的是，标的资产的资源储量真实性存在不确定性。根据甘肃省自然资源厅2016年9月出具的评估报告，老圣沟金矿的资源储量构成中，推断资源量和预测资源量占比过高。其中，推断的内蕴经济资源量矿石量为30.99万吨，预测资源量矿石量为16.26万吨，两者合计占总资源量的47.26万吨中的绝大部分。按照矿产行业分类标准，推断资源量仅基于有限的采样点及地质规律推测得出，其数量、品位及矿体连续性均存在较高不确定性，可靠性远低于探明资源量。这意味着老圣沟金矿近一半的资源储量缺乏充分的地质依据支撑。 老圣沟金矿的开发历史也令人担忧。该矿已停产十年，采矿许可证虽有效期至2035年4月20日，但长期停产导致基础设施严重老化。金徽股份工作人员承认，后续需要对基础设施进行重建，目前标的尚未开工，具体的盈利周期和建设周期均未完成详细测算。这意味着公司对这笔投资的成本预算和收益预期仍处于模糊状态。 从产业链角度看，金徽股份此举也面临市场风险。虽然当前黄金价格处于历史高位，但金价波动性大，长期走势存在不确定性。同时，金矿开采涉及复杂的地质勘探、环保审批、基础设施建设等环节，投资周期长、风险高。对于一家主要从事铅锌银采选的企业来说，跨界进入金矿开采领域意味着需要积累新的技术能力和管理经验。 不容忽视的是，金徽股份与甘肃白酒品牌金徽酒同属甘肃亚特投资集团旗下。公司于2022年2月上市，上市以来的业绩表现并未达到预期。在这样的背景下，通过并购寻求新的增长点是可以理解的战略选择，但高溢价收购一处资源储量存疑、停产多年的老矿，其风险管理的严谨性值得商榷。 对策层面，金徽股份需要更完善尽职调查工作。公司应当委托独立的第三方地质勘探机构对老圣沟金矿进行详细的资源重评估，特别是对推断资源量和预测资源量进行钻孔验证，以确保资源储量的真实性。同时，应当制定详细的开发规划，包括基础设施改造成本、环保投入、人员培训等各项支出的精确预算，以及保守的盈利预测模型。此外，还应当建立风险预案，应对金价波动、地质变化、政策调整等可能的不利因素。
矿产资源并购需要技术、市场和战略的综合考量。金徽股份的跨界尝试既反映出传统矿企的转型压力，也暴露出上市公司在扩张中的风险评估不足。这场高溢价收购能否成功，还需时间和市场的检验。