中金给腾讯音乐-SW维持了跑赢行业的评级，把目标价定在了67.5港元。这家券商算了一笔账，觉得照这么算下去，公司在26年、27年Non-IFRS市盈率分别是18倍和17倍，跟现在的股价比起来，能有18%的上涨空间。刚出的财报也挺争气，第四季度收入干到了86.41亿元，同比涨了15.9%；Non-IFRS归母净利润拿了24.85亿元，同比多了9%，基本上没出乎大家的意料。 中金分析说，公司的业务变了个道，重点在2026年的非订阅业务上。第四季度订阅业务收入45.60亿元，同比增长13.2%，SVIP用户已经破了2000万，人均消费也在稳步提升。广告会员计划也有了起色。 非订阅业务这块特别猛，收入25.39亿元，同比大涨了41%。综合来看，1季度在线音乐收入估计能涨11.5%。这其中有个结构分化的问题：订阅业务可能只涨6%，但非订阅业务却能飙到26%。 公司把2026年的重点放在了内容投入上。业绩会说要多跟IP和艺人合作，还有宣布要派约3.68亿美元现金股息（以北京时间3月17日美股收盘价为基数），这个股息率是1.6%。中金觉得这事儿挺能说明公司对未来的信心。 公司还在做以IP为核心的新业务拓展。AI虽然厉害，但对版权分成的长期冲击可能有限。它主要用来落地艺人巡演、专辑、演唱会这些事儿。公司也说过了，AI歌曲大多是翻唱的歌，传播方式可能变了，但赚钱的方式可能不会有太大改变。 这家券商还提醒了几个风险点：收购的事情有不确定性；竞争可能会越来越激烈；监管也可能会收紧；音乐或者社交娱乐这块儿的压力也不小。