一、资本市场的迟来抉择 拥有190年历史的屈臣氏集团近日重启上市计划，距其2013年首次释放上市信号已超过十年；此次拟香港、伦敦两地上市，有望成为近年亚洲消费零售领域规模最大的IPO之一。需要指出，长期股东淡马锡已明确表示将于IPO阶段退出，这与其十年前斥资57亿美元入股的动作形成强烈对照。 二、十年延宕的深层逻辑 分析人士认为，上市计划多次搁置背后有两上原因：外部看，2014年后全球零售业先后承受电商冲击与疫情等系统性压力；内部看，公司在中国市场对消费习惯变化的响应不够及时。数据显示，屈臣氏中国区2025年上半年收入同比下降3%，门店净减少145家；而欧洲市场EBITDA同比增长12%，反差明显。 三、行业变局下的价值重估 淡马锡选择退出，折射出投资逻辑的变化。该基金2014年入股时更看重屈臣氏的全球化平台潜力，但当前零售业已进入“线上线下一体化”阶段。尽管屈臣氏全球1.7万家门店仍具一定防御属性，但其在中国市场面临三重压力：线下客流持续下滑、代销模式增长趋缓、年轻客群转向社交电商。 四、破局之路的机遇风险 面对转型压力，屈臣氏正从两条路径推进：其一，加快东南亚布局，2024年在印尼、菲律宾新增门店数同比增长40%；其二，探索“门店+健康服务”模式，在香港增设医学美容中心。但业内人士指出，上述尝试尚未形成可以接替传统业务的新增长点。 五、后市发展的关键变量 此次IPO能否达到预期，将取决于三项关键因素：全球消费复苏的力度、中国业务数字化转型的进展，以及新股发行窗口期能否延续。摩根士丹利最新研报提示，若屈臣氏能将欧洲的运营效率复制至亚太（其存货周转率较亚洲高30%），估值仍有15%-20%的提升空间。
对成熟零售企业而言，资本市场关注的不只是规模，更在意能否穿越周期、持续创造价值。屈臣氏重启上市，既是市场回暖下的选择，也将对其商业模式与区域战略进行一次集中检验。能否在现金流相对稳健的基础上，同时提升效率并推动创新，将决定其在新一轮估值体系中的位置，也为传统零售在数字化浪潮中如何实现再增长提供观察样本。