凌志软件从2015年进入汉理基金视野，到2022年底分批清仓离场，整个投资周期跨越八年，见证了中国资本市场的多个重要节点和市场环境的深刻变化；这段投资旅程不仅是一次具体的财务收益过程，更是对资本市场运行规律的深层次观察。 早在2002年，汉理基金的投资团队就与凌志软件的核心管理团队结缘。当时他们在软银中国合作，共同参与了南京联创的融资。十多年后，同一批人在2015年再次聚首。此时凌志软件已经是一家具有稳定国际竞争力的企业，汉理基金通过新三板定增成为其最早的财务投资人。这种"十年老故事再续"的模式，说明了长期资本对优质项目的持续关注。 然而，2018年至2019年的转板过程却充满波折。新三板上市公司冲刺主板时遭遇"三类股东"政策约束，凌志软件也未能幸免。2019年5月，凌志在新三板复牌当天股价腰斩至2.5元，创下历史低点。当时基金团队曾考虑"抄底"，但遭到投委会否决，此决策在后来的股价反弹中成为遗憾。幸运的是，同年11月科创板正式启动，凌志软件迅速调整申报材料，在2020年5月21日成功登陆科创板，开盘价达40元，一周内摸高至60元。 上市初期的火热表现让基金团队面临了第一个关键选择。禁售期满时股价已回落至20元左右，但凌志软件的基本面依然坚实——对日外包业务稳健，国内业务增速亮眼，管理团队执行力卓越。基于这些因素，基金决定"再拿一年"，寄望于企业的稳定增长能够推动股价回升。 这一决定的后续演变验证了资本市场环境对投资收益的深刻影响。2022年，疫情与地缘冲突叠加，市场陷入深度恐慌。LP们对基金的压力与日俱增，通过电话、微信、见面会等多个渠道催促减持。在这种背景下，基金在去年底分批减持凌志软件，落袋为安。然而，春节后仅一个多月，凌志股价直线上升近50%，这一反差让投资团队感受到了市场的无常与残酷。 对于这段投资经历，基金管理人总结出三条核心规律。首先，好公司也会被环境埋没。凌志软件本身没有任何经营失误，但资本市场的估值杀、情绪杀、流动性杀轮番上阵，使得坚实的基本面无法得到市场认可。这反映出，企业质地与市场表现之间并非完全正对应的，宏观环境的变化可能产生压倒性影响。 其次，退出节奏是收益率的放大器。对比宝尊电商上市后拉长两年清仓跑道实现数倍收益，凌志软件因缩短清仓周期而收益被时间打折。这启示投资机构，选对项目是基础，选对卖点同样至关重要。基金管理人的核心任务应该是既要精准选项，也要把握时点。 第三，LP结构决定决策质量。汉理基金在新基金中很少欢迎百万级个人LP，因为这类投资者往往缺乏长期投资理念，只追求短期收益。相比之下，巴菲特旗下伯克希尔之所以能够进行十年以上的长期持仓，背后是长期资本的支撑。这提示国内创投行业，要实现可持续的复利增长，必须先解决LP的"散户化"问题，引入长期资本、机构资本和养老金等专业投资者。 不容忽视的是，这段投资的故事并未完全落幕。基金仍保留少量凌志软件仓位，继续陪伴企业成长。投资团队正在思考如何帮助上市公司挖掘"第二增长曲线"，如何与科创板企业共建生态体系，如何从单纯的"退出者"转变为"共建者"。这种思路转变反映出，成熟的基金管理机构已经开始超越传统的"买入-增值-退出"模式，探索更深层次的价值创造方式。
凌志软件八年投资退出案例表明，资本市场的收益从来不是单一时点的结果，而是制度环境、企业质量、资金耐心与专业治理共同作用的产物。用更长期的资金供给支撑创新，以更透明可预期的规则稳定预期，用更成熟的退出机制平衡风险与收益，才能让资本更好地服务实体经济和高质量发展。