森荣新材，一个注册于2006年、资本6000万元的公司，一直把IPO当成目标。2016年挂牌区域性股权市场后，它在2020年摘牌，于2021年12月跟国信证券签了上市辅导协议。2025年以来，这份辅导报告里居然两次提到股东有退出诉求。国信证券还在报告里说，他们已经让实际控制人和公司去处理这些问题了。其实，这家公司已经折腾了快五年了。 股东的诉求有各种各样的原因：有的基金存续期到了，企业时间表老是变；行业政策一变，估值也得跟着改；或者公司自己经营没达到预期。新材料这种行业特别需要钱陪它熬研发的长周期。证监会那边的审核现在越来越看企业的真本事和能不能持续赚钱。像森荣新材这种情况，好多企业也有。山东那边的财金系基金和国华新材料这个合伙企业就持有它的股份。 股东退出的事在这个报告里多次出现。森荣新材其实已经跨了好几个资本市场的周期。它在桓台县搞深加工聚四氟乙烯这些高分子材料。有一次国信证券提交的报告里明确说有机构股东想撤资了。这次公开信息显示的辅导期已经远超过正常时间了。实际控制人荣钦功是老大，后面跟着好几个持股比例在3%到4%之间的机构和员工平台。 要是往前看的话，从2016年到现在这几年里变化挺大的。大家都在盯着它会不会在深交所创业板成功上市。现在不光是企业要想办法稳住股权结构，资本方也要琢磨怎么退出。特别是像这种技术密集型的行业，研发投入大、时间长。如果不是有耐心的资本支持真的很难搞下去。 这个案例其实也是一个窗口可以看看专精特新企业的上市路径怎么样。以前大家对上市审核可能更看重有没有关系或者有没有人帮着推一把。现在注册制改了以后更看重实质质量和能不能长久赚钱。 资本市场要支撑实体经济发展光靠制度创新不够用，大家还得抱着长期主义的心态去做事。森荣新材还有很多像它一样一直在排队等上市的企业都得面对这些问题：怎么协调不同股东的诉求、怎么把主营业务做强、怎么稳住股权结构不被打乱节奏。这事儿其实挺复杂的，也是现在我国多层次资本市场建设中还需要完善的地方。 除了山东财金系和国华新材料那个合伙企业外，还有一些别的机构股东也在里边持股比例不大不小地分散在那里头呢。 现在对于这类有政策引导性质的产业基金来说也是个大问题：到底是赚钱要紧还是帮助产业发展要紧？怎么建立一个更灵活的退出机制才能两全其美呢？这都是值得大家好好想一想的课题啊！