看到百诚医药的朱国广写的分析，感觉挺有意思。话说创新药现在终于要迎来收获期了，而且那些以前被认为处在困境中的仿制药CRO/CDMO，这次似乎要翻身了。其实这背后的逻辑挺简单的，主要是仿制药CRO这块能贡献稳定的现金流，还有那个权益分成的模式，很可能会成为公司的第二条增长曲线。至于创新药这块，给业绩带来的弹性特别大。 具体来看，公司现在的主要业务还是受托药品研发服务和自研技术成果转化，这两样合起来能贡献超过80%的收入。而在权益分成上，公司手里握有上百个品种的权益，现在已经获批的也就30多个。这三十多个其实都还在放量的前期，要是顺利的话，绝对能帮公司打造出第二条增长曲线。再说说创新研发这块，像NP、OSA引起的EDS、IBD这些适应症，市场都在百亿美金以上，潜力大着呢。 公司这次转型主要围绕肿瘤、自免和疼痛三大领域展开，打造了差异化的研发管线。到了2025年底，管线已经超过15项了，拿到了4个1类新药IND批件和11个2类新药IND批件。其中BIOS-0618和BIOS-0625这两个项目非常关键。BIOS-0618是个完全自研的H3拮抗机制药物，专门针对神经病理性疼痛这个全球独家的适应症（现在是I期临床），后面还准备开发OSA伴随性EDS的新适应症（已经到了II期临床）。这玩意儿要是成了，绝对是FIC和BIC级别的H3拮抗剂，能帮公司在CNS领域打下差异化创新的基础。 BIOS-0625则是针对RIPK1靶点的药物，国内竞争不多，正好有个窗口期。它在IBD领域已经拿到了IND批件（25年11月的），而且在结肠恢复和降低炎症因子这些指标上都表现得比同类产品好。这要是能把自免领域的壁垒扎稳实了，对公司来说就是好事。 再看仿制药CRO/CDMO这边的情况。子公司赛默制药现在利用率不高，导致固定成本摊销太高，短期盈利有点压力。不过我们觉得以后情况会变好，因为第十一批集采要落地了（赛默制药报了12个品种），米诺地尔原料出口还有复杂制剂代工项目也在放量。产能上来后折旧成本就能摊薄一点，毛利率也就跟着改善了。 盈利预测方面我们算下来是这样的：2025到2027年营业收入分别是7.07亿、8.21亿和9.73亿；归母净利润分别是-0.79亿、1.21亿和2.03亿。换算成PE来看就是47倍和28倍。 最后说点大方向的事吧。公司CXO这块业务在集采出清后慢慢稳下来了，商业化生产和CDMO放量会给中期增长撑腰；核心创新项目BIOS-0618进入II期临床后，很可能会成为公司从CXO转型到Biotech的关键驱动力。加上主业稳健、创新潜力大还有AI和类器官这些平台的帮忙赋能首次覆盖这次给它个“买入”评级吧。当然啦风险还是得提示一下：新药研发不一定那么顺、产业化放量也可能不够快、政策和创新模式还存在不确定性呢。